[가치주 vs 성장주] 가치투자의 시대는 끝났다?

 

지난 10년간 주식시장에서 가장 큰 논란일 것이다.

가치주 vs 성장주

어떤 투자 철학이 더 나은걸까?

​

사실 엄밀히 말하자면

가치주와 성장주는 정확한 비교 대상이 아니다.

가치주의 반댓말이 성장주가 아니기 때문이다.

​

가치주란 기업 가치대비 저평가된 주식을 뜻한다.

기업 A 의 실제가치가 100억인데

주식의 시가총액이 70억이라 하면

30% 저평가 되었다고 보고 투자하는 것이다.

​

즉 가치주란 저평가된 주식을 뜻하므로

가치주의 정확한 반댓말은 고평가 주식이다.

기업가치 대비 고평가된, 주가가 너무 오른 주식.

​

성장주의 반댓말도 가치주가 아니다.

성장주는 말 그대로 매출과 이익이 성장하는 주식이다.

즉 성장주의 반댓말은 성장하지 않는 저성장주다.

​

가치주 ↔ 고평가주

성장주 ↔ 저성장주

이처럼 가치주와 성장주는

엄밀히 말하자면 개념이 전혀 다르고

비교대상이 될 수도 없다.

​

하지만 요즘은 흔히 가치주와 성장주로 나눠서

많이들 구분하고, 비교하기도 한다.

이게 왜 이렇게 되었냐하면 사실은 세상의 변화와 관련이 있다.

 

​www.youtube.com/watch?v=S_33_GU1drc&t=236s

이 영상에서 지난 10년간 전 세계는

저성장, 저물가, 저금리로 변화하고 있다고 소개했다.

이제 더이상 경제가 예전처럼 고성장하지 않는 것이다.

​

성장이 없는 시대에는 당연히 성장이 희소하고 가치있다.

성장하는 기업은 시장이 평가를 후하게 하고 (고평가)

성장이 없는 기업은 시장이 평가를 박하게 한다. (저평가)

​

즉 원래 가치주와 성장주는 별 관련이 크게 없었지만

만성적인 저성장 시대가 되어 성장의 가치가 높아지자

가치주는 저평가, 성장주는 고평가라는 기준이

오랫동안 고착화 되었다고 볼 수 있다.

​

가치주 = 저평가 = 저성장

성장주 = 고평가 = 고성장

​

하지만 근본적으로 어떤 기업의 주가가

고평가 되었냐? 저평가 되었냐를?

대체 어떻게 판단할 수 있을까?

지금 테슬라 주식이 기업 가치 대비해서

싼 것인지? 비싼것인지? 전문가들도 헷갈려한다.

존 리 대표님마저도 잘 모르겠다고 하시니 ㅎㅎ

​

15년전 처음 주식 공부를 할 때는

흔히 per, pbr 등으로 기업 가치를 평가 했다.

per 는 기업이익 대비, pbr 은 기업자산 대비 주가 비율을 뜻한다.

​

흔히 per 10미만, pbr 1미만이 저평가라 했는데

그래서 나는 per 5 미만, pbr 0.5 미만 기업만 찾기도 했다.

나중에 per 가 1이 되는 놀라운(?) 경험을 하게 되었지만 ㅎㅎ

​

2017년 처음 해외주식을 공부하고 투자하려 할때

아마존의 per 는 100이 훌쩍 넘었다.

per 5 미만만 찾고 있던 과거의 나에게는 좀 충격이었다.

어찌보면 내 기준에는 무려 50배 이상의 고평가 기업이었다.

하지만 그 후로 아마존의 주가는 거의 3~4배 이상 올랐다.

반면 per 5 밑에서 샀던 국내 기업의 주가는 이렇듯 처참하다.

(지금은 per 가 2가 되었다..)

결국 성장이 사라진 만성적인

저성장, 저금리 시대에서

성장하는 곳에 투자하는 건 당연하다고 본다.

​

하지만 역설적이지만 그럼에도

우리는 가치투자를 해야한다.

내 투자의 주력은 MAFAA 알리바바, 텐센트와 같은

글로벌 빅테크 성장주지만

그럼에도 나는 스스로 가치투자자라고 생각한다.

​

내가 생각하는 가치투자는

단순히 지금 현재 주식이 저평가 되었냐? 고평가 되었냐?

이게 중요한 게 아닌것 같다.

​

주식투자에서 중요한건 지금이 아니라 미래다.

미래의 기업가치 대비해서

지금 주식이 저평가 되었냐? 를 판단하는게 가장 중요하다.

​

가령 A 기업의 현재 가치가 100 인데

시가총액이 200이라고 하면

무려 2배나 고평가된 기업이겠지만

​

10년뒤에 A 기업이 무섭게 성장해서

기업가치가 2000이 되면 ㅎㅎ

지금 200에 샀어도 무려 10배 수익이 아닌가?

​

즉 가치투자란 미래의 기업 가치 대비해서

지금 주가가 저평가면 투자하는 것이다.

미래의 기업 가치가 커지려면?

당연히 성장이 중요하다.

매출과 이익이 꾸준히 성장하는 기업의 미래가치는

당연히 주가와 함께 성장할 수밖에 없다.

​

그렇다면 무조건 성장만 한다면

per 가 100이든 심지어 1000 이든 투자하면 되는건가?

그렇지는 않다고 본다.

​

성장하면서도 그 중에서 저평가된 기업을 찾는게 중요한 것 같다.

소위 가치성장주라고도 불린다. ㅎㅎ

​

성장하는 기업의 가치를 평가하는 방법은

물론 여러가지가 있고, 매우 다양하겠지만

피터린치의 저서 '월가의 영웅' 에서 한가지 힌트가 나온다.

기업의 성장율과 per 를 비교해서 평가하는 것이다.

피터린치는 성장율과 per 가 1대1 이라면 적정하다고 봤다.

즉 A기업의 연간 성장율이 10% 일때

이 기업의 per 도 10 이라면 적정한 수준이라는 것이다.

​

예전에 아마존의 per 가 100 이 넘었을 때

아마존의 순이익 또한 연간 100% 정도로 성장했다.

피터린치 기준으로 당시 아마존은 고평가가 아닌 것이다.

2020.10.13 종가기준

내가 좋아하는 기업들의 5년 평균 매출성장율과

지금 기준 per 를 비교해본 자료다.

알리바바와 페이스북은 성장율 대비 저평가고

(알리바바를 사랑하는 이유가 다 있다 ㅎㅎ)

텐센트와 구글은 저평가는 아니지만 비교적 양호한 수준.

​

반면 아마존, 마소, 애플은 ㅠㅠ

매출 성장율 대비하면 per 가 4~5배나 높다.

그렇다면 마소와 아마존, 애플은 과연 고평가일까?

​

우리가 명심해야 할것은

피터린치가 활약하던 때와 지금은 시대가 많이 변했다는 것이다.

그가 활약한 1977년~1993년이면 거의 30~40년 전이다.

강산이 변해도 무려 3~4번은 넘게 변할 시간..

특히 80년대 미국의 기준금리는 무려 18%가 넘었다.

이게 일시적인 현상이라는걸 감안해도

피터린치가 활동하던 시대의 기준금리는 거의 6~10% 사이였다.

​

성장하는 주식에 투자하지 않고 은행에 안전하게 예금해도

6~10% 라는 엄청난 수익을 얻을 수 있었다는 것이다.

굳이 위험을 무릅쓰고 성장주에 투자할 이유가 없었다.

​

따라서 성장주를 평가하는 기준도

지금보다는 당연히 박했을 것이다.

성장율과 per 를 1대 1로 비교하는건

무려 30~40년전 이야기란 뜻이다.

​

지금은 초저금리 시대다. 사실상 제로금리다.

은행에 예금하면 이자는 거의 없다.

투자하지 않으면 자산가치가 계속 떨어지는 세상이다.

투자말고는 사실상 대안이 없다.

​

게다가 세계 경제는 만성적인 저성장이다.

이렇게 성장이 희소한 시대에

성장하는 기업에 대한 가치는

당연히 30~40년 전보다 높을수밖에 없다.

구글, 아마존, 마소, 애플 모두

성장율 대비 per 가 높긴 하지만

워낙 성장이 희소한 저성장, 저금리 시대라는걸 감안하면

그렇게 고평가라고 볼 수는 없는 것이다.

​

게다가 주가를 성장율 하나로만 설명할 수도 없다.

위 기업 모두 4차산업 혁신을 리딩하는 기업이고

수억에서 수십억명의 사용자를 가진 무시무시한 플랫폼,

​

강력한 브랜드 가치, 독점력과 경제적 해자,

미래 먹거리를 위한 엄청난 R&D와 투자

감히 넘보기 힘든 ROE 와 수익성 등을 생각하면

지금의 주가는 오히려 저평가일 수 있다.

물론 그렇다 해도 성장율 대비 per 가 낮은

알리바바, 페이스북, 텐센트가

더 매력적으로 보이는 건 부정할 수 없는 사실이다.

​

그리고 테슬라는 성장율 50%에 per 1137??

아아.. 이건 너무 넘사벽이다..

성장율 대비 per 로만 보면 도저히 계산이 안되는 주식;;

결국 성장주와 가치주는 서로 상반된 개념이 아니고

단지 만성적인 저성장 환경이

성장주는 고평가, 성장이 없는 주식은 저평가(가치주)라는

상황을 만든것 뿐이다.

​

진정한 가치투자는 현재가 아닌 미래가치임을 명심하자.

미래가치 대비 저평가된 성장주에 투자하자.

ㅎㅎ 가치성장주란 말은 우스갯소리가 아니고

오히려 진짜 현명한 뉴노멀 시대의 투자법일지도 모른다.

​

<3줄요약>

1. 가치주와 성장주는 서로 반댓말이 아니다

2. 가치투자는 현재가 아닌 미래가치 대비 저평가된 기업에 투자하는 것

3. 성장하는 기업 중에서도 저평가된 기업을 찾자!

(그 중 하나가 성장율 대비 per 일 뿐이지 절대적이지는 않다!)

​